Mientras los mercados bursátiles públicos se hunden y los fondos de compra típicos se desploman, Stonepeak, propiedad de Dorrell y valorado en 72.000 millones de dólares, puede jactarse de no haber perdido nunca dinero en una inversión.
En 2001, Michael Dorrell se ofreció como voluntario para mudarse de la sede en Sídney del banco de inversión australiano Macquarie a un lugar remoto en su especialidad de inversión en infraestructura: Estados Unidos. “Durante muchos años, Macquarie no se tomó muy en serio a Estados Unidos. Por eso, un joven de 25 años podía ser enviado aquí y ser una de las seis personas que analizaban todo este mercado”, explica Dorrell, ahora de 51 años. “Teníamos el mercado para nosotros solos”.
Estados Unidos, con su mercado de bonos municipales exentos de impuestos, que ahora asciende a 4 billones de dólares, sigue estando relativamente rezagado en lo que respecta a la financiación privada de infraestructuras. Sin embargo, entre la creciente lista de nichos rentables (pensemos en aeropuertos de aviones privados y centros de datos que impulsan el auge de la inteligencia artificial) y la creciente demanda de inversiones alternativas de bajo riesgo, se ha convertido en una bonanza para Dorrell. En 2011, cofundó Stonepeak, firma de inversión en infraestructuras con sede en Nueva York, y aún la dirige como director ejecutivo. Actualmente, gestiona una cartera de infraestructuras de 72 000 millones de dólares que incluye parques eólicos, proveedores de servicios de banda ancha y fibra óptica, equipos de transporte marítimo y constructores de centros de datos, con aproximadamente el 55 % de estos activos en Estados Unidos.
Forbes estima que Dorrell tiene actualmente un patrimonio de 8.500 millones de dólares, la mayor parte de los cuales provienen de su participación mayoritaria en Stonepeak. En 2023, la importante firma de capital privado Blue Owl Capital invirtió 2.000 millones de dólares en una participación minoritaria en Stonepeak, en una operación que valoró la firma en 15.000 millones de dólares, según una fuente. Fue la mayor inversión que Blue Owl ha realizado en una participación entre las docenas de firmas de inversión privadas con las que se ha asociado.
“Hay un millón de firmas de adquisiciones de empresas medianas y alrededor de 200 de gran capitalización. En infraestructura, hay entre seis y diez actores importantes, por lo que es un grupo mucho más pequeño”, afirma Michael Rees, copresidente de Blue Owl. “La infraestructura es un área donde la escalabilidad es beneficiosa, y las rentabilidades son, de hecho, más atractivas en el segmento más grande del mercado. Se pueden resolver más problemas y las operaciones suelen ser de mayor envergadura”.
Ahora Stonepeak está captando otro fondo de infraestructura, con el objetivo de alcanzar un tamaño de $15 mil millones y una tasa interna de retorno anual neta (TIR) del 12% durante los 12 años de vida del fondo, según una presentación publicada el año pasado por el fondo de pensiones de los trabajadores estatales de Rhode Island. Esto es bastante realista: la presentación mostró que la TIR neta promedio de Stonepeak en sus cuatro fondos insignia es del 12.4%. Aún más impresionante: hasta la fecha, no ha registrado ninguna pérdida en 46 inversiones.
Esta protección contra caídas es crucial para los fondos de pensiones y las compañías de seguros entre sus socios limitados. Dorrell describe la infraestructura como una combinación de crédito privado y capital, con algunos activos comportándose como bonos a largo plazo, mientras que otros presentan flujos de caja más variables. Mientras los mercados públicos estadounidenses se hunden en territorio de corrección y los fondos de compra de participaciones tradicionales se desploman, los inversores institucionales buscan mayor estabilidad en el crédito privado y la infraestructura.
Cómo Michael Dorrell se convirtió en multimillonario al convertir la infraestructura privada en un refugio seguro
“Si realiza una operación de capital privado, su escenario base podría ser una rentabilidad del 25%, pero en el peor de los casos, podría obtener solo 30 centavos por dólar”, dice Dorrell. “En nuestro caso, en el peor de los casos, obtenemos 100 centavos por dólar, quizás incluso más, pero nuestro escenario base podría ser una rentabilidad del 15%, no del 25%.
Goldman Sachs proyecta que los activos de infraestructura privada bajo gestión en todo el mundo se triplicarán a 3 billones de dólares para 2035, y la decisión de la Administración Trump de reducir el financiamiento de la infraestructura gubernamental podría aumentar el interés en la privatización en los EE. UU. Incluso existe la posibilidad de que un Congreso que busque fuentes de ingresos para compensar el costo de los recortes de impuestos de Trump podría limitar los beneficios exentos de impuestos de los bonos.
Ese mercado de bonos municipales es crucial. En Australia, una grave recesión a principios de la década de 1990 impulsó a los estados a vender activos como autopistas de peaje y aeropuertos. Pero en Estados Unidos, las autoridades gubernamentales, como la Autoridad Portuaria de Nueva York y Nueva Jersey, pueden vender bonos exentos de impuestos garantizados por ingresos futuros; por lo tanto, incluso cuando la ciudad de Nueva York estuvo al borde de la quiebra en la década de 1970, LaGuardia y el aeropuerto JFK no se vendieron.
Por eso, cuando Dorrell llegó a EE. UU., Wall Street prácticamente ignoró la zona. Aun así, su equipo identificó algunos activos estadounidenses atractivos, adquiriendo terminales aeroportuarias privadas, proveedores de energía y redes eléctricas que no eran propiedad de los municipios. Posteriormente, a mediados de la década de 2000, importantes bancos de inversión estadounidenses como Goldman Sachs y Morgan Stanley lanzaron divisiones similares.
Dorrell se unió al grupo de fusiones y adquisiciones de Macquarie en 1998, recién salido de la Universidad de Nueva Gales del Sur, pero se dio cuenta de que gran parte del flujo de transacciones de su equipo provenía de asesorar a los fondos propios de Macquarie en la compra de activos de infraestructura. Tras tres años de esa experiencia, con ganas de ir al extranjero, decidió mudarse a Nueva York.
Una de las primeras operaciones de Macquarie en Estados Unidos fue la adquisición, por 238 millones de dólares, en 2004 de Atlantic Aviation, propietaria de terminales de operadores de base fija (FBO), o terminales aeroportuarias para jets privados. Si los grandes aeropuertos internacionales no estaban a la venta, esta era la segunda mejor opción, y estaba infravalorada: Dorrell afirma que la compraron por seis veces su flujo de caja, mientras que hoy en día activos similares se venderían por entre 15 y 20 veces su flujo de caja. Jugó un papel decisivo en la consolidación de una gran cantidad de FBO, la ampliación de pistas y la modernización de las terminales. Hoy en día, Atlantic Aviation opera más de 100 terminales de este tipo.
“Se cobran tarifas de aterrizaje y de servicio, y si la demanda sigue aumentando, el negocio mejorará”, afirma Murray Bleach, exdirector ejecutivo de Macquarie North America y entonces jefe de Dorrell. “Ese es un negocio de infraestructura tradicional: se pueden predecir los flujos de ingresos a largo plazo”.
Macquarie vendió Atlantic Aviation a KKR en 2021 por 4.500 millones de dólares, casi 20 veces su precio de compra. Para entonces, Dorrell ya se había marchado. Tras una década en Macquarie, él y su colega Trent Vichie querían crear su propio fondo y, tras un almuerzo con Stephen Schwarzman, director ejecutivo de Blackstone Group, decidieron asociarse con el gigante del capital privado.
Eso fue en octubre de 2008. Un mal momento. Las acciones de Blackstone cayeron más del 50% antes de que terminara ese año, una mala noticia para Dorrell, quien recibió 3 millones de dólares en acciones el día de su incorporación para cubrir la parte de su bonificación de Macquarie que debía devolver. Sus dos años y medio en Blackstone fueron un esfuerzo fallido durante la crisis, y en 2011, Blackstone les permitió a él y a Vichie escindir el negocio y empezar de cero. Por aquel entonces, Dorrell ascendía en bicicleta al Mont Ventoux en los Alpes franceses, cuya cima ha sido deforestada y parece un paisaje lunar. Se le ocurrió que Stonepeak era el nombre adecuado.
Uno de sus primeros acuerdos fue una inversión de capital de $175 millones para apoyar la construcción de la Planta Desalinizadora Carlsbad de San Diego, obtenida a través de la larga relación de Dorrell con Poseidon Resources, la empresa desarrolladora del proyecto. Un acuerdo de compra de agua a 30 años con la Autoridad del Agua del Condado de San Diego para abastecer aproximadamente el 10% del agua potable del condado garantizó una base de rentabilidad atractiva. La planta entró en funcionamiento en 2015.
“Compraban el agua de la Asociación Metropolitana del Agua en el norte y también del río Colorado, que a menudo se secaba… es una situación en la que todos salen ganando, porque han resuelto su problema”, afirma Luke Taylor, quien fue ascendido a copresidente de Stonepeak junto con Jack Howell el año pasado. (Vichie dejó Stonepeak en 2020 y fundó EverWind, una empresa de desarrollo de energía verde en Canadá). En 2019, Stonepeak vendió su participación en el proyecto Carlsbad a Aberdeen Standard Investments, generando una rentabilidad anualizada que duplicó con creces su objetivo del 12%.
Stonepeak también fue pionero en el sector de la “infraestructura digital”, adquiriendo una participación mayoritaria en Cologix en 2017 con coinversores por 1200 millones de dólares. En 2022, recaudó otros 3000 millones de dólares de inversores nuevos y existentes para recapitalizar el negocio y adquirir la participación de algunos inversores anteriores. Con sede en Denver, Cologix es el mayor operador privado de hoteles en EE. UU. Los hoteles de operadores sirven como centros de interconexión, por ejemplo, conectando el proveedor de banda ancha de su hogar a un centro de datos propiedad de Amazon.
Ahora, las empresas de inteligencia artificial están ávidas de centros de datos de hiperescala, capaces de escalar a medida que aumenta la demanda. Es un campo en el que Stonepeak está entrando selectivamente, y solo cuando cuenta con contratos a largo plazo que garanticen el retorno de la inversión, explica Howell. Cologix ha formado una división de hiperescala llamada Scalelogix, que cuenta con siete centros de datos actuales o planificados en ubicaciones como Ashburn, Virginia, y Columbus, Ohio.
Hay dos maneras de entrar en el mundo de la hiperescala si aún no estás en él. Una es comprar una gran plataforma de hiperescala ya existente… La desventaja es que se paga una prima muy alta —dice Dorrell—. La otra, que preferimos, es construir tus propios centros de datos desde cero. Probablemente te llevará cinco años poner en marcha ese ciclo de inercia, pero la ventaja es que entraste a él mucho más barato.
El mercado estadounidense se ve muy diferente a cuando Dorrell llegó hace más de dos décadas. Los inversores estadounidenses, que antes consideraban la infraestructura como una obra pública, ahora no se cansan de ella. Los gigantes del capital privado KKR, Brookfield y EQT han captado fondos para infraestructura, mientras que Blackrock compró Global Infrastructure Partners por 12.500 millones de dólares el año pasado.
“No faltan oportunidades. Tampoco falta capital para aprovecharlas”, afirma Dorrell.
Por Hank Tucker